1、3月金股组合

　　图表1：国金·月度金股│3月

　　起首：wind、国金证券究诘所。

　　2、核心不雅点

　　策略：

　　警惕阛阓“波动率”上升风险

　　回来2月A股阛阓弘扬，年后A股阛阓开启了显著的高涨趋势，AI与机器东谈主有关的科技赛谈行情陆续火热，咱们要点推选的：电子、策画机及机器东谈主场所均得到考证，其中港股“AI含量更高”行情演绎愈加极致。直至2月末阛阓立场突变，科技股连气儿2日大幅下落。数据泄露，纵容2月28日A股主要宽基指数中，北证50、科创50、科创100等中小科技指数高涨显著，月度环比折柳录得+23.53%/+12.95%/ +11.95%；而沪深300、上证50、上证指数等涨幅偏弱，月度环比折柳录得+1.91/+2.14%/+2.16%。结构层面上，一级行业中涨幅靠前的行业包括策画机、机械开拓、汽车、电子等，月度环比折柳录得+16.31%、+10.71%、+9.18%、+8.31%；而煤炭、石油石化、银行、公用行状等行业领跌，月环比折柳录得-7.58%、-1.06%、-0.99%、-0.94%和-0.81%。从结构来看，DeepSeek大模子的火爆亮相及各大平台纷纷接入DeepSeek，推动AI大模子及有关应用陆续激发阛阓讲理。机器东谈主亮相春晚及有关本领的矫正和跳跃相通成为阛阓来往的热门。

　　住户、企业金钱欠债表树立偏弱，国内基本面亦可能有所“转弱”。自客岁“9.24”咱们实时翻多并冷漠：“阛阓底”已现，科技成长将吹起“反攻”军号；彼时，咱们已同步构建了本轮“躁动行情”及科技成长立场将来何时出现“落潮”的框架。即住户、企业的薪资、盈利并未发生显著改变，“费钱意愿”仍相对偏弱，因此M1不祥率在将来某个时点将回落，以史为鉴政策仅作用于经济“欠债端”，M1及阛阓树立周期一般为4个月，届时，国内基本面“转弱”、M1回落，而由流动性入手的科技成长立场也将随之“落潮”。1月新、旧口径下的M1同比均出现放缓，尤其是旧口径下的M1下滑5.7%，其中，单元活期进款实质下滑15.2%，创下历史新低；即便剔除春节效应，1~2月累计M1增量仍可能下滑1~2万亿，对应同比增长最盼望气象照旧下滑3%— —恰好印证前文所述4个月的树立周期，M1或将再次出现“阶段性”回落。

　　事实上，2月PMI数据环比因“春节效应”旯旮改善、但动能仍旧偏弱。（1）大中微型企业PMI结构显贵背离，其中以经济景气“温度计”之称的中微型企业PMI依旧疲弱。期间，自然大型企业PMI环比显贵升至52.5%，重回“盛衰线”上方，但中微型企业PMI均环比连续回落，折柳降至49.2%和46.3%。（2）比拟“2020”以来国内经济树立年份，环比增长能源显著疲弱。谈判到PMI环比基数影响较大，当剔除“春节效应”后，咱们对比“2021年、2023年和2024年发现：2月PMI比拟”春节月份仅环比擢升1.1pct，低于样本同期平均环比增幅1.8pct，其中，2月新增订单、新出口订单及坐褥等广博目标环比折柳擢升1.9 pct 2.2 pct 2.7pct，均远低于样本同期平均环比增幅3.1 pct 4.6 pct 3.8pct。

　　好意思国“滞胀”风险连续升温，亦可能通过“出口”对国内金钱欠债表带来新一轮冲击。好意思国1月通胀数据远超预期，核心CPI环比+0.45%（预期+0.3%）创2023岁首以来新高，尤其除住房之外的超等核心作事通胀粘性更为苍劲（+0.64%创2022岁首以来新高）；同期，最新公布的1月零卖数据环比-0.9%，远低于阛阓预期的-0.2%，降幅2023年3月以来最大。“经济弱、通胀强”的叙事似乎正在献艺，咱们在好意思国或“硬着陆”系列请问：《70s好意思国“大滞胀”启示：聚焦“二次通胀”》中请示，2025年好意思国“滞胀”可能性显著擢升，其“宽货币”政策受阻将加速好意思国经济“阑珊”节律，尤其是增多利率敏锐的政府部门和中低收入群体的脆弱性。咱们判断，全球朱格拉访佛库存下行周期，将不祥率导致好意思国产能愚弄率及职位空白数下降，在“贝弗里奇弧线”走平影响下，权衡好意思国休闲率将来连续将呈现趋势性、加速上升。

　　阛阓“波动率”或再次回升，成长立场或全体“落潮”，部分结构性科技场所照旧有望“穿越”。2月末科技股连气儿2日遇到大幅回调，一方面正如咱们此前屡次请示AI及机器东谈主有关赛谈近期来往及资金均已极端拥堵；另一方面，跟着国内基本面“退坡”，倘若再访佛外洋风险，流动性、情谊面均靠近显著趋势性回落，导致宽基指数“波动率”再次抬升。届时，全体而言，中小盘成长立场将“切换”至大盘价值防患；谈判A股“阛阓底”已现+AI产业逻辑催化，权衡科技成长照旧具备部分结构性契机。

　　3月行业建立：成长显著分化，价值迟缓占优

　　建议：（一）减持：“浸透率10%以下”仅靠流动性、情谊入手的AI端侧；（二）增配：有事迹孝顺或者潜在出事迹的结构性科技成长场所，包括：（1）光芯片、智能座舱和新式泄露本领等；（2）Deep seek大模子及有关基础次第建设，将受益于产业Capex推广及国内财政推广救济。（三）超配：三大运营商、基建及耗尽等“增长型红利”金钱。

　　风险请示：好意思国经济“硬着陆”加速阐述，超出阛阓预期；国内出口放缓超预期。

　　一、通讯——张真桢：中兴通讯、中国联通

　　中兴通讯（000063.SZ）

　　推选中遥远原理：板块龙头科技公司，估值有抬起飞来。

　　短期催化：手机与互联网新业务有望打开增漫空间。

　　风险请示：业务不达预期，竞争加重。

　　中国联通（600050.SH）

　　推选中遥远原理：云业务迎来价值重估，IDC业务阛阓空间打开。

　　短期催化：央企AI+专项行径，IDC行业有望迎来加价。

　　风险请示：竞争加重，大模子行业进展不达预期。

　　二、社会作事——罗智禹/赵中平：行径评释

　　行径评释（605098.SH）

　　推选中遥远原理：公司课程内容认简直效，愈加贴合企业策画护士，配资网导师大都在产值百亿、千亿的世界级企业中有着卓越20年的专科限制实务操作教育。课程品性优、品牌力强、销售团队狼性，跟着大客户政策的不停激动，咱们看好公司中遥远陆续获取订单的智商。

　　短期催化：1）郑州、广州等地报到率较满，开年以来的报谈情况火爆有望对后续订单变成灵验赞助。25Q2开启传统旺季，咱们对公司后续订单瞻望信心弥散。2）全面接入DeepSeek，有望擢升营销全历程的效力，提妙手效；进一步强化AI在教研、教化及课后作事等多个核心业务场景的深度应用，优化客户体验。

　　风险请示：课程招生东谈主数不足预期的风险；阛阓竞争加重的风险；关节业务东谈主员流动的风险。

　　三、电力开拓——陆文杰：湛蓝锂芯

　　湛蓝锂芯（002245.SZ）

　　推选中遥远原理：公司是全球小圆柱电板当先企业，主业器具电板去库终端，重回上行周期，公司实现量利王人升，LED业务景气改善，实现扭亏为盈，新拓展BBU、机器东谈主电板，有望打造第二增长弧线。

　　短期催化：大厂AIDC本钱开支扩大，一季度事迹超预期。

　　风险请示：器具电板需求不足预期，原材料价钱高涨，外洋基地投产不足预期，大股东减持风险，新阛阓开拓不足预期。

　　四、国防军工——杨晨：航天电器

　　航天电器（002025.SZ）

　　推选中遥远原理：公司背靠航天江南集团，主营家具是贯穿器、微特电机、继电器和光通讯器件，是航天防务限制贯穿器龙头。公司在军用限制具备自然上风，同期陆续开拓民用限制业务。1)航天限制贯穿器龙头，受益于“弹箭星”高景气。2）多品类协同发展，股权激励夯实内功提效。

　　短期催化：航天防务限制景气回转。

　　风险请示：军用装备采购及下流需求不足预期；民用限制阛阓拓展和客户导入不足预期；原材料价钱上升风险；新品研发不足预期。

　　五、传媒——易永坚：腾讯控股

　　腾讯控股（0700.HK）

　　推选中遥远原理：1）AI重构生态：微信、腾讯AI助手、腾讯云、ima均接入DeepSeek，坐拥国内最大的顶住软件生态，腾讯全面拥抱AI，醉心流量进口价值；2）游戏龙头地位自若：国内长青游戏和热门新游双向发力，外洋游戏东谈主气回升，游戏收入权衡企稳回升；3）告白擢升营业空间：遥远来看，机器学习平台的陆续升级和耗尽环境的擢升有望陆续擢升视频号告白加载率和东谈主均使用时长，进而打开腾讯营业化空间；4）科技增长后劲有待开释：腾讯云作事和支付业务郑重增长，本领和耗尽拐点的出现存望实现估值重估。

　　短期催化：腾讯元宝超越豆包上升至中国区苹果免费APP下载榜第二；24Q4事迹或AI投资领导超预期；金融科技板块全体估值核心上行。

　　风险请示：限售股解禁。

　　六、轻工制造——尹新悦/赵中平：中宠股份、康耐特光学

　　中宠股份（002891.SZ）

　　推选中遥远原理：全体咱们看好宠物板块高景气度，24年有望成为板块竞争从无序到有序、行业麇集度擢升的元年，优选具备成长预期差、上半年数据收场弘扬较优、估值具有抬升空间的头部标的。24H2公司国内业务诊治终端策画拐点初现，背后咱们看到公司在中期策画政策的正确场所，表不雅上不错看到：1）从零食→主粮聚焦策略；2）从多SKU→大单品的念念路，鱼油、100%鲜肉主粮、当先烘焙等聚焦发力。咱们觉得这背后代表了公司二代交班东谈主左右后主体场所把抓的正确性，营销/运营动作也遥远化，有望迟缓排斥部分投资东谈主对中遥远公司解决的担忧。

　　短期催化：25年预期全体【推新】可期，品牌角度：1）愚顽：定位大家价钱带，精采【质价比】，后续3月/9月主粮系列推新值得期待；2）当先：24年借助烘焙粮品类红利上的先发上风高速成长，强运营竞争力已获考证；权衡25保持【主食罐】+【烘焙粮】的迭代，看好成长趋势。

　　风险请示：行业竞争加重、推新拒毫不足预期等。

　　康耐特光学（2276.HK）

　　推选中遥远原理：25年供给侧头部大厂（小米、字节、三星等）发布会加速AI眼镜家具推出，建议要点讲理围绕镜片产业链进行积极布局，其中AI眼镜阶段看好具备品牌力的标的（与AI眼镜品牌相互赋能），AR有显眼镜施行阶段强调高精度制造智商的演绎，追随部分厂商带显家具的推出，家具时势不停优化，镜片三合一有筹画对镜片的厚度/质料条目更高，首推和头部大厂深度配合的眼镜制造标的。公司算作国内眼镜厂商制造龙头深度配合核心大厂，卡位关节；中期量的开释有望对原有业务盈利智商带来灵验优化。

　　短期催化：优质制造工艺（先进的车房、自动化、高折射工艺和原料资源获取智商）获取核心大厂认同；歌尔配售+买老股样子股权占比达20%，后续配合可期。

　　风险请示：家具改换程度不足预期等。

　　七、公用行状——唐执敬：华电国际

　　华电国际（600027.SH）

　　推选中遥远原理：华电集团老例电源旗舰上市平台，位于山东、湖北、安徽省的在运火电装机折柳占比35.7%、12.2%、8.8%。山东能源清洁化转型进展世界当先，煤电转型所需配套价钱机制完备；且发电侧行业麇集度高，山东电网直调公用机组CR4达约88.7%。遥瞭望，华电集团煤电联营布局陆续真切，有望收窄公司主业盈利智商波动幅度；央国企市值护士观察+煤电本钱开支需求有望下降，中遥远分成比例有望擢升。

　　短期催化：1Q25阛阓煤价跌幅超预期，公司火电金钱麇集布局的山东、湖北、安徽等地2025年年度电价降幅较小，事迹增长详情趣较强；前期受电价预期偏悲不雅+阛阓立场偏成长影响，公司震动市盈率回调至历史约30%分位，存在安全旯旮。且暂不谈判2024年中期分成，公司股息率达约2.7%，比拟10Y国债收益率具备建立性价比。

　　风险请示：阛阓煤价波动风向、阛阓化电价降幅超预期风险、下流用电需求不足预期风险、金钱减值风险。

　　八、建筑建材——李阳/赵铭：四川路桥

　　四川路桥（600039.SH）

　　推选中遥远原理：①西部翻开发政策本地，四川基建需求好于其他传统区域，②高持股+高分成，蜀谈集团赋能依旧，③策画层面迟缓迈入正轨，期待事迹重回增长。

　　短期催化：公司提高25-27年分成比例，从50%提高到60%，期待24Q4-25Q1事迹迟缓开释。

　　风险请示：四川省基建投资增速不足预期；控股股东救济力度不足预期；地方政府化债进展不足预期；股份解禁、减持风险；关连来往风险。

　　3、风险请示

　　（1）好意思国经济“硬着陆”加速阐述，超出阛阓预期，将导致国内出口增速显著放缓，国内金钱端加速下行；从而再次影响住户、企业金钱欠债表恶化，制肘阛阓弘扬；

　　（2）国内出口放缓超预期，背后是全球经济景气下行，或导致国内通缩风险陆续扩大。

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