中泰证券：本轮科技行情是否会复刻2015年科技牛市？

发布日期：2025-03-06 07:50 点击次数：108

　　叙述摘录

　　一、本轮科技行情是否会复刻2015年科技牛市？

　　本周A股与港股呈现颠簸回调走势，周五跌幅较大。其中，年后线路相对较好的小微盘板块举座线路较差，周五回调幅度较大。从板块来看，本周五商场回调主要由科技板块资金赚钱撤出导致。周五运筹帷幄机、电子、通讯、传媒等AI下流产业链跌幅较大，其上钩算机板块跌幅跳跃5%。另外，恒生科技板块周五跌幅相同较大，带动恒生指数、恒生国企指数下落。恒生科技指数周五下落5.32%，比亚迪、理思汽车、小鹏汽车跌幅较大。

　　春节以来科技股行情抓续演绎，商场慈祥本轮科技股行情是否能复刻2014-2015年的科技股牛市。与此同期，地缘与策略方面，好意思国加征关税等时局演绎也对好意思股以及A股商场产生较大的扰动。

　　商场心绪方面，咱们以为刻下商场更近似2021岁首，而非2014-2015年。本年商场举座的宏不雅环境为风险偏好较着擢升。然而，刻下我国企业盈利已经将濒临较大的压力。地缘方面，特朗普加征关税速率超商场预期。国内方面，刻下我国策略框架已经以高质料发展为主，两会的货币与财政策略的力度或低于商场预期。另外，海外贸易顺序理解也将使得海外地缘时局更严峻，转口贸易难度亦或有所上升。

　　因此，就指数角度而言，咱们以为，本年商场波动幅度或将权贵强于商场预期。短期来看，春节后商场高涨主要由科技迫害带来的估值擢升带动。然而，两会之后本年的策略基调落地，以及四月财报与各项经济数据出炉，商场或投入“执行与完毕期”。若总量策略不足预期，以及企业盈利尚未好转，则指数调整的压力或比商场预期的更大。因此，关于刻下抓有着重类金钱（红利、债券）和安全类金钱（黄金、有色、电力斥地、军工、核电等）投资者，咱们以为无需被“逼空式”追高技术股，特殊是转向A股中估值过高的中小市值、科创。

　　就产业角度而言，尽管刻下商场高波动较大，但2021年新动力与创业板是一条畅通全年的产业干线。咱们以为，2025年互联网龙头、算力等恒生科技标的走势或近似2021年的新动力行情，成为局部结构性契机的干线：

　　1）就策略逻辑而言，民企茶话会下本轮策略变化仅针对局部互联网龙头和科技龙头企业。就骨子后果而言，本轮科技行情估值擢升或仅局限于上述局部企业，难以带动举座行情。

　　2）就产业逻辑看，AI的根底逻辑在于AGI（通用型东谈主工智能）——一个模子处置所有问题的赢者通吃形态，而非各个行业创造各自操纵的互联网时间形态。DeepSeek推出后，现在国内大批大模子企业已全面接入，畴昔产业链放射幅度或愈加局促。

　　3）就估值盈利角度看，科创50指数刻下市盈率113倍，而盈利为负增长。港股方面，恒生科技估值估值23.62倍，24Q3盈利增速则为23%。这意味着，若港股在后续特朗普关税等影响下出现调整，则险资等长线老本已经不错建树。

　　4）资金维度方面，本轮科技股行情，或已经以“大存量资金”为主，而长线建树型资金参与度较为严慎。由于长线资金所有收益属性和合规条目，难以参与本轮由科技股估值抬升驱动的行情。

　　二、投资建议

　　短期来看，两会前商场风险偏好驱动下，科技股不摒除不息强势。但刻下时刻点，咱们仍执意看好着重类金钱（红利、债市）与安全类金钱（黄金、有色、电力斥地）。另一方面，刻下高位科创板和中小市值则需提神一定的估值过高的风险。待特朗普关税等“执行冲击”时，或是恒生科技等产业干线品种的下一个布局时点。

　　风险教导：众人流动性超预期收紧，商场博弈的复杂性超预期，策略变化的节律复杂性超预期等。

　　叙述正文

　　本周A股与港股呈现颠簸回调走势，周五跌幅较大。其中，年后线路相对较好的小微盘板块举座线路较差，周五回调幅度较大。其中北证50指数单日下落4.32%，中证2000指数单日下落4.16%。

　　从板块来看，本周五商场回调主要由科技板块资金赚钱撤出导致。周五运筹帷幄机、电子、通讯、传媒等AI下流产业链跌幅较大，其上钩算机板块跌幅跳跃5%。另外，恒生科技板块周五跌幅相同较大，带动恒生指数、恒生国企指数下落。恒生科技指数周五下落5.32%，比亚迪、理思汽车、小鹏汽车跌幅较大。

　　另一方面，本周商场运行牢固酝酿两会预期，顺周期板块举座线路较好。本周钢铁、建材、房地产板块逆市高涨，分歧高涨2.96%，1.98%，1.86%。同期，受阔绰策略预期影响，本周食物饮料、纺织服装板块也线路较好。

　　春节以来科技板块成交额热度较高，且主要由估值驱动，举座风险上升。本周科技板块举座下落，科技行情或阶段性调整。另一方面，刻下商场运行牢固酝酿两会预期，顺周期板块阶段性占优。咱们本周就科技股演绎进行商讨。

　　一

　　本轮科技行情是否会复刻 2015 年科技牛市？

　　近期科技股行情抓续演绎，商场慈祥本轮科技股行情是否能复刻2014-2015年的科技股牛市。与此同期，地缘与策略方面，好意思国加征关税等时局演绎也对好意思股以及A股商场产生较大的扰动。

　　商场心绪方面，咱们以为刻下商场更近似2021岁首，而非2014-2015年。本年商场举座的宏不雅环境为风险偏好较着擢升。一方面，春节以来DeepSeek科技迫害，使得商场心绪飞腾，港股互联网、新动力车等AI下流板块涨幅较大，带动恒生科技指数创阶段性高点。另一方面，联美配资2月民营企业家漫谈中，策略层对民营企业立场发生阶段性转机。海外方面，特朗普2.0的好意思国优先目的方针下，好意思国主导的海外顺序或放松，我国影响力亦或有所上升。

　　然而，刻下我国企业盈利已经将濒临较大的压力。地缘方面，特朗普加征关税速率超商场预期。特朗普于本周四（2月27日）文告，其提倡对墨西哥和加拿大的入口商品征收的关税将于3月4日负责奏效，同期，对中国商品的关税也将在吞并天非凡加多10%。

　　国内方面，刻下我国策略框架已经以高质料发展为主，两会的货币与财政策略的力度或低于商场预期。另外，海外贸易顺序理解也将使得海外地缘时局更严峻，转口贸易难度亦或有所上升。

　　1）就策略逻辑而言，民企茶话会下本轮策略变化仅针对局部互联网龙头和科技龙头企业。上述科技企业主要发力标的已经是在“硬科技”范畴（如：云运筹帷幄等）加大投资，而非“赛马圈地”。因此，就骨子后果而言，本轮科技行情估值擢升或仅局限于上述局部企业，难以带动举座行情。

　　2）就产业逻辑看，AI的根底逻辑在于AGI（通用型东谈主工智能）——一个模子处置所有问题的赢者通吃形态，而非各个行业创造各自操纵的互联网时间形态。这是为什么好意思股AI行情21年以来往来靠拢度抓续提高的原因。就我国而言，与好意思股五大模子公司“百花王人放”，背后的产业链放射更广比较，DeepSeek推出后，现在国内大批大模子企业已全面接入，畴昔产业链放射幅度或愈加局促。

　　二

　　投资建议

　　国内方面，DeepSeek迫害下，民企茶话会上关于

　　三

　　周度商场转头及推测（2月24日-2月28日）

　　本周商场主要指数均下落，创业板指指数跌幅较大。三大指数中，上证指数下落 1.72%，深证成指下落 3.46%，创业板指下落 4.87%。本周大类行业大多

　　下落，电信工作指数、信息期间指数跌幅较大。换手率方面，平淡阔绰、房地产回升较着。从立场线路来看，本周小盘成长板块跌幅较大。

　　本周中信一级行业大多下落，其中通讯、传媒、运筹帷幄机跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中汽车，建材，钢铁回升较着。

　　3.1 指数与行业线路

　　宽基指数：本周商场主要指数均下落，创业板指指数跌幅较大。活跃度方面，本周中小100指换手率回升较着。

　　大类行业：本周大类行业大多下落，其中电信工作指数、信息期间指数跌幅较大。换手率方面，平淡阔绰、房地产换手率回升较着。

　　一级行业：本周中信一级行业大多下落，其中通讯、传媒、运筹帷幄机跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中汽车，建材，钢铁回升较着。

　　3.2 心绪考虑追踪

　　全商场活跃度：往时十年全A日均换手率区间芜俚为0.4%-3%，20日平滑后本周密A换手率较上周有所上升。收场2月28日，5日平均换手率达2.02%，处于十年分位的92.9%。创业板指换手率区间芜俚为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。收场2月28日，创业板5日平均换手率为3.44%，处于历史分位的88.2%。