摘记

第一，7月事济数据呈现一定的放缓特征。六大口径中唯有出口加速，工业、办奇迹、消耗、投资、地产销售单月同比均低于前值，即表里需分化出现。按照工业增多值和办奇迹出产指数估算的骨子GDP指数同比约为5.02%，按照工业增多值和社零估算约为4.79%，均不同程度低于二季度。

第二，工业增多值同比5.7%，低于前值的6.8%。环比季调0.38%，年内仅高于4月关税冲击时。从主要居品产量来看，原煤产量增速降幅较大。新产业居品中，智高东谈主机、机器东谈主增速有所下落；集成电路、发电成就增速照旧在高位。“反内卷”联系行业产量较为分化，太阳能电板产量增速有所下落；汽车、水泥等鸿沟变化不大；和直观不太一致的是，粗钢、钢材产量增速均略高于前值。不外全体来看，工业企业产销率有所上行，7月单月属年内次高，即等量的需求下工业供给更低，初步透露出“反内卷”改善即期供需关系的效果。

第三，社零同比3.7%，低于前值的4.8%，环比季调为-0.14%。从主要部类来看，株连力量一是餐饮和烟酒，增速依旧较低，属于延续6月的趋势；二是汽车，五个月以来同比初次转负，可能和“反内卷”料理了价钱无序竞争关系。三是“两新”红利下的家电和手机，统统增速照旧在高位，但较上半年累计增速如故有所放缓，和需求脉冲前期迟缓有用开释，以及国补资金余额略低于上半年关系。增速小幅加速的主若是金银珠宝、日用品等。

第四，固定金钱投资累计同比1.6%，低于前值的2.8%，隐含的单月同比唯有-5.2%。制造业、基建、地产投资单月均下滑彰着。其中制造业不错讲明注解为成就更新资金上半年开释进程较高[1]，下半年增量驱动有所放缓，重复基数飞腾及重心行业“反内卷”影响；但基建回落幅度较大如故有点不测的。除高温多雨天气可能存在扰动外，咱们贯穿新一轮“两重”技俩掂量下达、战术性金融器具启动均在二季度末，开施工在7月尚未大皆酿成，紧要技俩为主的水利投资数据不错印证；而地点稳定化债恶果布景下增量投资较少。7月城市使命会议指出城市更新要“滚动城市发展情势，愈加审视集约高效”，意象一些不合乎战术精神的地点技俩存在收缩，地点投资为主的公路、巨匠纪律处理投资数据不错印证。

第五，地产鸿沟数据在连续放缓的经由中，销售、新开工、施工、投资、资金到位均有不同程度下行。70城一二手房价环比离别为-0.3%、-0.5%，较趋势值变化不大。在6月数据点挑剔述中，咱们曾指出：“924战术红利下，地产信得过需求阅历了两个季度摆布的开释。这波需求脉冲开释终了后，本年4月起地产销售开动放缓，5-6月降幅迟缓扩大。这一布景下通过新一轮战术连续激动止跌回稳较为关节”。8月初，北京楼市战术优化灵通了新一轮战术减轻空间，透露地产的止跌回稳仍在战术框架之下。后续是否会有其他区域、其他条线的战术尽力值得连续不雅测。

第六，总体来看，7月的软数据（PMI和BCI）、信贷数据、经济数据指向较为一致，不错交叉印证，咱们在中期论述中所说的“减慢带”初步出现，这少许应在金融阛阓预期之内。一些不息性的宏不雅经济战术在陆续出来，近期主要掂量在处事类消耗鸿沟，包括对住户个东谈主消耗贷款、办奇迹缠绵主体贷款进行贴息，展望将抵消耗迟缓产生积极撑捏；不外从7月数据看，地点投资、地产是本轮总量数据再放缓的两个泉源。当期有用投资是终局需求的一部分，所有居品和处事最终消化便是出口、消耗、投资，政事局会议亦指出下半年要“扩大有用投资”；地产则影响传统部门景气度和住户金钱欠债表。“两重”战术和地产战术的连续落地较为关节。

正文 

7月事济数据呈现一定的放缓特征。六大口径中唯有出口加速，工业、办奇迹、消耗、投资、地产销售单月同比均低于前值，即表里需分化出现。按照工业增多值和办奇迹出产指数估算的骨子GDP指数同比约为5.02%，按照工业增多值和社零估算约为4.79%，均不同程度低于二季度。

7月中国出口同比7.2%，高于前值的5.9%；工业增多值同比5.7%，低于前值的6.8%；办奇迹出产指数同比5.8%，低于前值的6.0%；社零同比3.7%，低于前值的4.8%；固定金钱投资单月同比-5.2%，低于前值的0.5%；地产销售单月同比-8.0%，低于前值的-5.4%。

工业增多值同比5.7%，低于前值的6.8%。环比季调0.38%，年内仅高于4月关税冲击时。从主要居品产量来看，原煤产量增速降幅较大。新产业居品中，智高东谈主机、机器东谈主增速有所下落；集成电路、发电成就增速照旧在高位。“反内卷”联系行业产量较为分化，太阳能电板产量增速有所下落；汽车、水泥等鸿沟变化不大；和直观不太一致的是，粗钢、钢材产量增速均略高于前值。不外全体来看，工业企业产销率有所上行，7月单月属年内次高，即等量的需求下工业供给更低，初步透露出“反内卷”改善即期供需关系的效果。

7月智高东谈主机产量同比2.0%，低于前值的8.4%；太阳能电板产量同比16%，低于前值的24.1%；工业机器东谈主产量同比24.0%，低于前值的37.9%；办奇迹机器东谈主产量同比12.8%，低于前值的18.3%。

7月原煤产量同比-3.8%，低于前值的3.0%。7月汽车产量同比8.4%，配资网略低于前值的8.8%。

7月集成电路产量同比15.0%，略低于前值的15.8%；发电成就产量同比34.6%，高于前值的26.1%。

7月水泥产量同比-5.6%，略低于前值的-5.3%；粗钢产量同比-4.0%，高于前值的-9.2%；钢材产量同比6.4%，高于前值的1.8%。

7月规上工业企业产销率为97.1%，高于前值的94.3%，年内仅次于4月的97.2%。

社零同比3.7%，低于前值的4.8%，环比季调为-0.14%。从主要部类来看，株连力量一是餐饮和烟酒，增速依旧较低，属于延续6月的趋势；二是汽车，五个月以来同比初次转负，可能和“反内卷”料理了价钱无序竞争关系。三是“两新”红利下的家电和手机，统统增速照旧在高位，但较上半年累计增速如故有所放缓，和需求脉冲前期迟缓有用开释，以及国补资金余额略低于上半年关系。增速小幅加速的主若是金银珠宝、日用品等。

7月餐饮同比1.1%，略高于前值的0.9%；名额以上餐饮同比-0.3%，略高于前值的-0.4%。烟酒同比2.7%，高于前值的-0.7%。

7月汽车零卖同比-1.5%，低于前值的4.6%；家电零卖同比28.7%，低于前值的32.4%和上半年累计的30.7%；手机零卖同比14.9%，略高于前值的13.9%，但低于上半年同比的24.1%。

7月金银珠宝零卖同比8.2%，高于前值的6.1%；日用品零卖同比8.2%，高于前值的7.8%。

固定金钱投资累计同比1.6%，低于前值的2.8%，隐含的单月同比唯有-5.2%。制造业、基建、地产投资单月均下滑彰着。其中制造业不错讲明注解为成就更新资金上半年开释进程较高，下半年增量驱动有所放缓，重复基数飞腾及重心行业“反内卷”影响；但基建回落幅度较大如故有点不测的。除高温多雨天气可能存在扰动外，咱们贯穿新一轮“两重”技俩掂量下达、战术性金融器具启动均在二季度末，开施工在7月尚未大皆酿成，紧要技俩为主的水利投资数据不错印证；而地点稳定化债恶果布景下增量投资较少。7月城市使命会议指出城市更新要“滚动城市发展情势，愈加审视集约高效”，意象一些不合乎战术精神的地点技俩存在收缩，地点投资为主的公路、巨匠纪律处理投资数据不错印证。

7月固定金钱投资当月同比-5.2%，前值为增长0.5%；其中，制造业投资当月同比-0.3%，前值5.1%；大口径基建投资当月同比-1.9%，前值5.3%；小口径基建投资当月同比-5.1%，前值2.0%；地产投资当月同比-17.2%，前值-12.9%。

7月水利处理业投资累计同比12.6%，显贵低于前值的15.4%；谈路处理业同比累计同比-2.0%，低于前值的0.6%；巨匠纪律处理业累计同比0.5%，低于前值的1.7%。

地产鸿沟数据在连续放缓的经由中，销售、新开工、施工、投资、资金到位均有不同程度下行。70城一二手房价环比离别为-0.3%、-0.5%，较趋势值变化不大。在6月数据点挑剔述中，咱们曾指出：“924战术红利下，地产信得过需求阅历了两个季度摆布的开释。这波需求脉冲开释终了后，本年4月起地产销售开动放缓，5-6月降幅迟缓扩大。这一布景下通过新一轮战术连续激动止跌回稳较为关节”。8月初，北京楼市战术优化灵通了新一轮战术减轻空间，透露地产的止跌回稳仍在战术框架之下。后续是否会有其他区域、其他条线的战术尽力值得连续不雅测。

7月地产投资当月同比-17.2%，前值-12.9%；新开工面积当月同比-15.4%，前值-9.5%；施工面积当月同比-20.4%，前值-0.7%；齐全面积当月同比-29.3%，前值-1.9%。

7月商品房销售面积当月同比-8.0%，前值-5.4%；销售金额当月同比-14.3%，前值-10.7%。

70个大中城市新建商品住宅价钱指数环比-0.3%，捏平前值；二手住宅价钱指数环比-0.5%，略高于前值的-0.6%。

7月房地产开拓到位资金当月同比-15.8%，前值-9.7%；其中，国内贷款当月同比-4%，前值11.8%；自筹资金当月同比-16.2%，前值-7.2%；定金及预收款当月同比-24.1%，前值-16.8%；个东谈主按揭贷款当月同比6.8%，前值-23.1%。

总体来看，7月的软数据（PMI和BCI）、信贷数据、经济数据指向较为一致，不错交叉印证，咱们在中期论述中所说的“减慢带”初步出现，这少许应在金融阛阓预期之内。一些不息性的宏不雅经济战术在陆续出来，近期主要掂量在处事类消耗鸿沟，包括对住户个东谈主消耗贷款、办奇迹缠绵主体贷款进行贴息，展望将抵消耗迟缓产生积极撑捏；不外从7月数据看，地点投资、地产是本轮总量数据再放缓的两个泉源。当期有用投资是终局需求的一部分，所有居品和处事最终消化便是出口、消耗、投资，政事局会议亦指出下半年要“扩大有用投资”；地产则影响传统部门景气度和住户金钱欠债表。“两重”战术和地产战术的连续落地较为关节。

本文起原于：郭磊宏不雅茶座，作家：郭磊，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】7月事济数据边缘放缓的两个泉源》

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